全球金融市场“恶性通货膨胀”，美国印钞机破坏价值投资体系

3月6日，美国参议院投票通过了一项1.9万亿美元的经济救助计划，以应对新冠疫情对经济的影响。 该计划将返回众议院重新审议和表决。

如果恶性通货膨胀是一场危机，那么它已经发生了。 疯狂的资产泡沫本质上是金融市场的“恶性通货膨胀”。 有些股票，过去10块钱可以买1股，现在只能买0.01股。

从这个角度看金融市场，我们对泡沫的持久性可能会有不同的看法。 最近市场上的呼声和警告越来越多，但泡沫还是很顽强，市场就是这么神奇。 要记住的一件事是解铃的人必须系铃。 由于泡沫是货币宽松吹的，拐点还是要看币种。

对美国来说，这次加杠杆的主体是政府比特币对中国金融市场的影响，也就是说制造泡沫的主体是基础货币——这尤其符合历史上恶性通货膨胀的货币条件，即美联储Reserve 直接印钱而不是商业银行。 产生信用。 当然，当前美国的广义货币M2也创历史新高。

为什么政府直接印钞是恶性通货膨胀的典型特征？ 这是因为，与商业银行基于实体经济风控标准的放贷和货币创造相比，政府直接印钞往往只是一种分配行为，而非生产行为，不会与实体经济直接互动。实体。 经济价值创造联系。 因此，与其说神奇的市场让价值投资失败（2020年牛市背景下，巴菲特的企业利润暴跌48%），倒不如说是印钞机毁掉了价值投资体系。

因此，与其说是疯狂的资产泡沫，不如说是资产市场的“恶性通货膨胀”。 越来越多的机构投资者将2020年美国的印钞比作上世纪初的魏玛共和国。 这种想法导致了比特币的疯狂抢购。 换个角度看，其实就是美元在数字货币市场上的疯狂。 折旧。

除了比特币和股市，恶性通货膨胀或法定纸币的崩溃已经蔓延到商品市场，钢铁、铜、PVC、纸张等各种原材料都在暴涨。 这是一个非常糟糕的迹象，意味着纸币的恶性通货膨胀将很快蔓延到商品市场，形成对公众影响重大的真实宏观事件。

这只是时间问题——货币和通货膨胀之间的传导滞后。

然而印钞机似乎并没有觉醒——除了中国的监管机构。 中国监管层的态度非常明确。 在泡沫破灭之前，应提前做好对冲危机的准备。 中国银保监会主席郭树清发表震耳欲聋的讲话：

泡沫随时可能破灭。

中国央行也一直保持清醒，似乎想防患于未然。 而美联储一直处于不愿醒来的“醉酒探戈”之中。 就连国债收益率飙升等退出信号也被选择性忽略比特币对中国金融市场的影响，只能说“装睡的人永远叫不醒”。

10年期美债收益率上周跳升至1.614%，周二下跌2.6个基点至1.396%

或许美联储也别无选择，只能一路走向黑暗。 “世界美元”的印钞机总是那么任性。 或许人类的印记会进入理想的大同按需分配社会。 我们都知道一切都是泡沫，但泡沫有什么问题呢？ 佛说：一切虚相，如梦如幻。 谁能放下印钞机，瞬间成佛？

中国监管层之所以下定决心，是因为他们率先控制了疫情，并有幸在疫情限产期间成为全球唯一的大规模生产国。 这反映在代表外循环的强劲净出口上。 既然外循环可以支撑整个循环体系，那么代表内循环的房地产泡沫就可以得到认真整治。 更重要的是，在美联储无底洞印钞导致全球货币泛滥的险境下，如何筑起一道防洪堤，防止国际游资割韭菜、薅羊毛。

这个时候不要谈自由市场，不要谈尊重资本的商业性，因为在央行如此疯狂干预市场的时候，市场已经失灵——资源配置的价格信号乱了，在实业上的努力不如炒房、炒茅台、炒比特币。

所以国家的财力在这个时候显得尤为重要。 是指国家具有前瞻性的系统性风险防控能力，是指国家运用国家财力配置资源打好风险攻坚战的能力。 类似于1997年大陆与香港的港币保卫战。

由于疫情持续，放水不断，洪水泛滥的风险依然很大。 国际游资就像一只嗜血的怪物，到处寻找猎物以满足对预期收益的胃口。 美国财政部账面上仍有1.5万亿美元现金，紧随其后的是刚刚通过的1.9万亿美元刺激和救助计划。 赤字率创世界纪录，MMT只是一层面纱，一旦揭开就无需计较。

更何况，在疫情的关键时刻，这一切都是正当的、必要的、必须要做的。 客观来说，必须肯定各国印钞机在这次疫情危机中的“救世主”能力——本来是世界级的萧条和危机，印钞机却奇迹般地通过印钞力挽狂澜，让不少家庭企业免于失业和破产。

但是真的会一直这么神奇吗？ 生产可以完全由分配代替吗？ 应急抗生素能代替正常饮食吗？ 印钞者其实很清醒，他们知道接下来的任务可能更为严肃：

如何登出？ 如何回归常态化？

然而，并非一切都是可逆的。 货币宽松是动态的和不对称的。 通俗地说，就是“难复”。 微观行为的基础是“棘轮效应”，即从穷到富、从富到穷、从俭到奢、从奢到俭的两个过程是不对称的。 货币宽松和资产泡沫，从央行到市场，都会产生巨大的不可逆路径依赖。 通俗地说：上瘾。

从理论上看，放水多了，均衡定价就会被货币均衡代替，即所有的资产定价模型CAPM都应该是M-CAPM。 这也是价值投资失败的原因。

货币是不可预测的，会随机偏离实体的价值。 一些学者将货币比作量子，即资产和负债的波粒二象性。 但我认为 M-CAPM 的后果，更重要的是，将一切都推向了行为金融学、心理金融学和叙事经济学的渠道。 量子不确定性状态意味着位置和速度不能同时获得。 薛定谔的猫，生与死，兴衰，取决于观察者。

与此同时，央行和市场处于量子纠缠的暧昧状态。 后者知道前者不敢阻止，而前者知道后者知道，后者知道前者知道后者知道……这样叠加的信念，确实挥之不去。 有时看起来复杂脆弱，有时又显得无比僵硬。 所以这个时候，不要用线性的“经典物理学”思维来预测行情。 只要市场上还有震耳欲聋的声音，泡沫就会继续存在，只是会有更巨大的波动。 所谓期望的自我实现，只有在转折点过去，趋势形成的时候才会发生。

而拐点总会在狂欢的高潮时到来。 而在那一刻，没有人是清醒的，包括你和我。

结尾