赵彤：美联储通胀后美元指数为何下跌

北京时间3月16日凌晨2点，美联储时隔3个月再次决定通胀。美联储的通胀鞋终于落地——加息25个基点，联邦基金利率区间升至0.75%- 1%，美联储也公布了2017年最新经济预测，维持联邦基金利率2017年底持平1.375%，2018年底持平2.125%，上调 预计2019年底达到3%（此前为预计为 2.875%），较长周期的预期保持在 3% 不变。从字面上看，这意味着去年有两次通胀美联储加息为什么会跌，明年有三次通胀。所有迹象都表明美联储“ 既定的加强港元的政策只能增加不能减少。不过，美联储做出通胀决定后，市场给出的答案是美元指数反弹，看涨美元的投资者应受其影响。

为什么在美联储按预期通胀且未来预期完全鸽派的情况下美元指数下跌？批评者给出了许多理由，其中引导着陆是最常见的解释之一。在基本面分析方面，就像“市场永远是对的”一样，“靴子跌倒”这句话并没有逻辑错误，但实际上和没有分析没有太大区别。在本次连载中，我们来分析一下通胀后美元指数下跌的原因。逻辑。

与往常一样，让我们​​先从技术方面开始。图1是美元指数的日K线。从正线来看，美元指数处于增长通道中（但从周K线等更大的周期来看，是上升周期），从技术上看非常明显：此前的高点103有明显的MACD顶背离（红线），4个高点最终收于领先（蓝线）上方，是典型的上行头晕阳线形态。由于大周期和小周期的方向不同，说明这是一个大周期的调整阶段。从技术上看，在FOMC会议当天做空美元指数是非常不明智的，但应该说美元指数会跌得如此之大，超出所有人的想象。

图1 美元指数日K线

接下来，我们来分析一下美元指数反弹的根本诱因。此次欧元下跌的一个重要原因是，在通胀即将释放之前，美联储的通胀预期已经达成完全共识，市场对加息的预期已经达到90%以上。即将发布的公告已被市场完全吸收。最好的证据，如图1所示，就是通胀释放后美元指数已经进入日K线水平的增长通道。这其实就是“脚踏实地”的证明。

另一种表现形式是在外汇交易头寸上。图 2 是芝加哥商品交易所美元证券非商业（Non-Commercial，投机）交易的未平仓头寸。很明显，市场在通胀之前已经积累了大量的美元空头（美元多头订单）。这不是美元。某些现象，除美元外的大多数非美货币，在美联储通胀之前都处于超买状态。这种超买状态的调整早在通胀消息即将发布之前就开始了，加息消息后美元指数的反弹只是这些调整结果明朗化的表现之一。

图 2 CME 美元证券的非商业交易风险

欧元下跌的第三个重要原因应该与近期英国国债利率的大幅上涨密切相关。图3是日本10年期国债利率走势图。特朗普上台后，日本长期国债利率在短时间内几乎翻了一番。这与特朗普的扩张性财政新政和美联储的通胀密切相关。日本长期利率的10年期国债利率严重受阻在2.6%-2.7%。为什么是这样？我们已经在之前的系列中详细分析了原因。, 此处不再赘述。你可以参考我连载的《美联储可以加息多少次》。简单来说，2.7%-3.0% 有一条红线，很难跨越。我们都知道利率是资本使用的成本。成本的增加不仅会直接影响汽车、房地产等耐用消费品的销售，还会增加企业的资金使用成本，最终降低设备投资。另一个重要后果将推高日本垃圾可转换债券的利率经过一段时间的滞后肯定会阻碍实体经济的下滑，并最终影响日本股市等各种资本市场指数。

以上三个原因是美元指数反弹的根本原因。正如被称为“新债王”的DoubleLine Fund创始人Jeffrey Gundlach在接受新闻采访时所说：长期利率已经1.32%到2.64%已经翻了一番，而美联储通胀后的大调整应该是顺理成章的事情。

在此提醒大家，在预测外汇走势时，美国国债利率，尤其是代表长期利率的10年期国债利率，是最重要的指标，没有之一。美联储只能决定短期联邦基金利率，而 10 年期国债利率则由市场决定。在经济学中，它不仅代表市场对年度经济增长的预期（必须除以通货膨胀率），而且是许多住房抵押贷款的基准利率。我在连载中多次指出这个利率的重要性，这次我再次指出，这个利率在分析欧元和港股的走势中起着至关重要的作用。

图 3 美国 10 年期国债利率

写到这里，想必大家对美元指数反弹的原因有一个大概的了解。这似乎很重要，但这已经是过去时了。大家最关心的是美联储未来会多次加息。去年年底，作者在连载《美联储可以加息多少次》中讨论了作者的观点。目前笔者还是坚持这样的观点：一次暴涨的可能性最大，二次暴涨的概率应该略小一些。在美联储3月16日做出通胀决定后，主流市场认为美联储去年的3、4通胀已经是确定无疑的事情。除了前面提到的长期利率问题美联储加息为什么会跌，欧洲补选将严重影响美联储的决定。在 5 月日本大选之前确定美联储是否会在 6 月通胀还为时过早且没有必要。

你关心的另一件事是美元指数的未来走向。正如本文最初的技术分析，长期上升趋势和短期增长趋势证明美元指数处于上升趋势中的盘整期，99-103框调整的可能性最大。还有一点大家可能会忽略，英国的实体经济也处于调整期。特朗普上台后的兴奋过后，市场将进一步评估实体经济，这将在随后的港股指数中有所体现。在接下来的几个月里，我们必须密切关注欧盟国家的补选。与日本令人眼花缭乱的经济相比，一个诞生于西方主要发达国家的民粹主义政权的影响力简直无法比拟。